2011年結

2011年恒指收18434.39，跌20.0%；國指收9936.48，跌21.7%。

股票投資組今年跌幅16%，另外有股息大約3%。惟有亞Q咁同自己講話跑贏大市，自我安慰。其實跑贏恒指只是最近個多月的事，在九月時還比恒指落後6%，第4季追上來只能說是運氣。現時手上持股的加權平均持有時間為2年。

以前沒有睇blog的習慣，今年發現原來有眾多高手，在網上分享他們的經驗和看法，從而再刺激思考，多角度分析，自我檢討，獲益良多，在此感謝各位網友的無私分享。

2011年中港股市跌得比歐美多，但中國經濟發展無論如何不會比歐美差，中央收水令股市在2011年大跌，希望2012年中央放水時，咸魚也可以翻生。

最後祝各位網友2012年新年快樂，身體健康，得心應手，笑口常開。

中國放水與環球央行聯手救市

11月30日星期三晚中國公布調低存款準備金0.5%，及環球6央行同意調低美元流動掉期50點子，當晚歐美股市大多都升4%以上，星期四恒指上升了1000點有多。

歐債危機會因此得到解決嗎?當然不會，那只是暫時舒緩由歐債危機引起的流動性問題，打了一支強心針，效用不會持久，很快便消失。要解決歐債問題，前提是歐豬各國必須節約開支，勒緊褲頭，量入為出，然後德國才會容許歐央行救豬。但現在還是拉拉扯扯，且看12月9日的歐盟峰會有甚麼傑作。

俗語說「唔見棺材唔流淚」，歐債危機越演越烈，也不到歐豬各國不屈服，而德國也已經燒到埋身，只等歐豬屈服，解決無底深潭之憂，便可以由歐央行放水，因此認為歐債危機最終是會解決的，只是時間問題而已，可惜看不到可以在短時間內解決。

至於中國的存款準備金率，自去年11月16日開始，到今年6月20日，差不多每個月加0.5%，由17%一共加了4.5%至21.5%。但收水並沒有停止，又從今年9月開始，把保證金存款納入存款準備金繳存範圍，分三個月上繳，再收水約9000億。引至銀行嚴重缺水，不但房企受到打擊，中小企更借貸無門，高利貸應時而旺。

這次中國調低存款準備金率0.5%，正式發出了中央由收水轉為寬鬆的訊息，中國會因應經濟狀況適度放水，當經濟轉差時，放水還會陸續有來，以保持大約8%的GDP增長。11月30日標普在調低14家歐美大行的評級的同時，調升了建行和中行的評級至A。對香港股市來說，是補了底，衰極有個譜，現時恒指PE只有10倍。

 

廢電器及電子產品生產者責任計劃

今早香港電台在星期六問責訪問環境局長邱騰華，提及廢電器及電子產品生產者責任計劃，政府建議向電視機、洗衣機、雪櫃、冷氣機及電腦產品，實施生產者責任計劃，市民日後購買（不是棄置）有關電器時需支付一百至二百五十元用作棄置處理費用。有關費用由零售商於單據分開列明，零售商有責任在出售電器的同時，免費回收客戶的舊電器妥善處理，而政府會提供土地及技術支援，設立廢電器電子產品處理廠。

對於一般的電器用品，現時在街頭巷尾都有電器回收商，以數十至數百元收購，證明處理這些廢舊電器，大部份有利可圖，而市民亦有很大誘因，不把舊電器交給零售商回收。

最沒有回收價值的是舊電腦（包括手提電腦了），但由於電腦內有大量私人資料，換電腦時也會保留舊電腦一段時間備用，和把資料轉到新電腦，一般不會（也不應）把舊電腦交給零售商處理。

其實政府只需規定零售商在出售有關電器時有責任免費回收舊電器，再交給（或賣給）舊電器處理回收商集中處理。同時招標設立三數個舊電器處理回收商，按照指定程序處理便可。由於舊電器處理回收商的貨源已經由零售商收集，應該有利可圖，否則便向零售商收取處理費用。而零售商不可以把回收的電器當垃圾處理，否則便好像隨意傾倒建築廢料般受罰，零售商自然會把有關回收的費用反映在售價上，毋須政府費心。

為何政府要把事情簡單複雜化? 而一百至二百五十元的棄置處理費用亦太高了。

區議會選舉後感

我看到的區議員的作用，不外乎是向政府爭取有限的資源，投放在改善社區內的環境、衛生、設施和福利等事宜。

對於那些所謂重量級人馬，再「空降」到一個既非居住，也沒有工作的社區選舉，為的只是某黨的部署，跟本沒有歸屬感，作為選民的我，能祈望他／她對社區有何貢獻? 這類人在區議會選舉中大部分落選理所當然。

至於違反民意，不顧香港整體利益的公民黨，選舉失利，值得他們好好反省，他們成立公民黨的目的為何。

另外是只會攪破壞，從來沒有建設的社民連和人民力量，不但落選，而且票數嚴重偏低。

民主黨亦總體失利，選民更偏向於地區實幹派。

區議會選舉塵埃落定，對於今次的選舉結果，我覺得選民比以前更為理智。

不過我們不能用區議會的選舉結果簡單的引伸到立法會選舉，立法會的職能和選舉方式都不同，可能會有另一翻景象。

我對中國銀行盈利和增長的一點看法

在三大國有內銀股(農業銀行上市不久, 不在比較之列)中，中國銀行的增長最低，不受歡迎，股價大幅跑輸工商銀行和建設銀行，因此現時P/E最低和股息率最高。

三大國有銀行中，建設銀行最早於2005年10月上市，上市價每股HK$2.35；中國銀行於2006年6月上市，上市價每股HK$2.95；工商銀行於2006年10月上市，上市價每股HK$3.07。

以上星期五(10月28日)收市價計，建設銀行收HK$5.85，上升148.9%，平均年增長率(不計股息) 16.4%；工商銀行收HK$5.02，上升63.5%，平均年增長率 10.3%；中國銀行收HK$2.85，卻跌破了上市價，下跌3.4%。

A) 股東權益及每股盈利增長

首先看看三大國有銀行過去數年的盈利：

(註：2010年的股東權益不計於12月配股集資部分。)

由於中國銀行和工商銀行於2006年中和末期上市，以2007年為上市後一整年計，由2007年到2010年的每股盈利增長為：

建設銀行： 86.7%　(年化為每年23.1%)

工商銀行：100.0%　(年化為每年26.0%)

中國銀行： 85.7%　(年化為每年22.9%)

 

在過去三年中國銀行的盈利增長雖然最低，但並不算太差。(每年超過20%，仲想點。)

但如果看股東資金回報率，則中國銀行是明顯低於工商銀行和建設銀行，股東權益的增長也明顯跑輸了，由2006年末到2010年末的股東權益增長為：

建設銀行： 92.6%　(年化為每年17.8%)

工商銀行： 66.3%　(年化為每年13.6%)

中國銀行： 51.0%　(年化為每年10.9%)

由於受到核心資本充足率的限制，股東權益增長的落後，最終必然要反映在盈利的增長上，今年頭3季的盈利增長便比其他兩間銀行大幅拋離。而股東權益的緩慢增長，亦會令中國銀行更早需要供股或配股集資以支援中國的經濟增長(銀行生意額的增長)。

B) 中銀香港對中國銀行的影響

中國銀行的股東資金回報率低的其中一個原因是被中銀香港(2388)拖低了，中國銀行是中銀香港的大股東，佔約66%股權，中銀香港的股東權益和盈利均構成為中國銀行的一個部分，而中銀香港在香港營運，過去數年盈利變化很大，而股東權益增長不多，現嘗試把中國銀行的股東權益和盈利扣除中銀香港的部分看看。

中國銀行在扣除了中銀香港的權益部分後，每股盈利增長(由2007年至2010年)為 104%，年化為每年26.8%，成為三行中最高，而股東權益的增長(由2006年末到2010年末)為 57.0%，年化為每年 11.9%，雖然好了一點，但仍是三行中最低，與建設銀行的每年 17.8%相比，還是差了一大截。

如果扣除中銀香港的權益部分，中國銀行的每股盈利和股東權益增長都有所提高，而中銀香港佔中國銀行的比重續年下降(2008年除外)，現時只餘下百分之十左右，對將來的影響不會太大了。

C) 淨息差

中國銀行的回報率低於工商銀行和建設銀行的一個重要原因是淨息差低，以下為他們過去5年的淨息差：

2006年時，中國銀行的淨息差和工商銀行差不多，到2010年時工商銀行的淨息差已差不多追貼建設銀行，但中國銀行卻被越拋越遠，差距越來越大。2011年上半年的淨息差不但沒有收窄，而且又加闊了。

中銀香港的低淨息差當然對中國銀行產生影響，中國銀行有獨立報告在中國內地人民幣業務(剔除了外幣和在香港的業務)，2011年上半年的淨息差為2.35%，比剔除前好了一點，但仍然和其他兩間銀行有差距。

從中國銀行2011年上半年的中期報告可以找到利息收入只上升了28.9%，但利息支出卻上升了43.4%，大幅高於收入的上升速度，蠶食了利潤 (1-3季利息收入共上升了30.6%，利息支出則上升了49.5%)。另外還見到中國銀行的內地人民幣業務中

(1) 客戶存款佔總負責的比例偏低；

(2) 客戶存款中的較高息的定期存款偏高，而較低息的活期存款偏低；

(3) 包括保證金存款和結構性存款的較高息的「其他存款」大幅增長。

為甚麼只是中國銀行的內地人民幣存款結構偏向高利息成本? 將來會改變嗎?

買基金投資

今天看到網上蘋果日報一段報導:

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金融雲端：債神決戰沽神

2011年10月18日

今年金融市場翻江倒海，多老練的投資者都陰溝裏翻船，連神級投資者也不例外。「債神」格羅斯及「沽神」約翰保爾森最近均為其基金的差劣表現，向投資者道歉，並承諾會將功補過，不過救亡的方式卻恍如對賭美國經濟走向，最終兩個只能活一個。

債神格羅斯最近發信給投資者，標題是「我錯了（ Mea Culpa）」，他指的是今年 2月沽清美國國債，以為美國聯儲局的量化寬鬆措施完結後，利率會回升而國債價格下跌。他 6月時還揶揄，國債的投資者就如溫水中的青蛙一樣，面對死期而不自知。

誰不知歐債危機令發達國家經濟陷於衰退邊緣，而聯儲局又推出扭曲行動來壓低長息，令利率低見 65年新低。看錯市的結果，令格羅斯的旗艦基金今年至今回報只有 1.1%，跑輸九成債券基金，而且在 584隻債券基金中排行第 501，認真失威。

另一位神級投資者保爾森，最近也就基金表現向投資者致歉，並承諾作出補救。他去年高唱美國經濟將會復蘇，而銀行股又有政府全力支持，因此押重注花旗及美銀，以及低吸一些賤價資產，卻遇着經濟再放緩美股復大跌，銀行股是重災區不特止，持重倉的民企嘉漢林業又出事，令其旗艦基金至 8月中跌掉四成。

為了安撫投資者的不安情緒，兩位神級投資者均表示，會努力急起直追，不過出招卻大異其趣，曾在賭城靠數牌贏大錢的格羅斯，選擇打倒昨日之我，作出 180度轉軚，重新大注大注買入國債，令 9月底國債佔組合比例急升至 16%。他又認為，美國經濟較其預期的新常態更淡，現時已估計發達國家未來幾季將不會有 2%增長，而是零增長，在經濟差下，國債將是較佳投資選擇。

保爾森賭經濟反彈

至於保爾森，則堅持對美國的樂觀看法，認為經濟的問題有望解決，而銀行股非常超值，有望絕地大反擊。

一個押注於美國經濟低迷，一個賭經濟反彈，兩個只能有一個對，可視之為神級大對決。

無論結果如何，兩人已求勝心切，把注碼加大，儼然聲譽的保衞戰。格羅斯將債券組合的期限（ Duration，越高對利息的敏感度越大）提升至 7.1年，較業界平均的 5年更高，意味息率若下調，其國債組合的升幅會較同業大得多，但若息率上升的話，跌勢亦較大。

以不變應萬變的保爾森，則將投資組合的啤打系數（ Beta，數值越高，相對大市的波動性越大）維持在 1.4，即其走勢的波幅較大市高 40%。

我認為，格羅斯轉軚，需要更大的勇氣，克服更高的心理障礙，因為如果再錯，就等於錯上加錯，其頭上的光環必定大為失色。若果沒有千錘百煉的心理質素，不容易作出這決定。據聞格羅斯朝朝練瑜伽鍛練思考，其管理的資產較沽神多 5倍，我對格羅斯的「帝國反擊戰」看高一線。

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買基金並不比你自己投資安全，名牌也不見得會把危險降低，一樣容易變成賭博，是交給別人替你賭博。基金公司和基金經理不但是輸贏都向你收取管理費，贏了的時候更要收取 "業績獎勵"，變相鼓勵他們賭得更大，反正本金不是他們的，跑輸大市時蝕10%和蝕90%都是沒有將來，瞓身盡地一煲還有少許機會翻身，輸光了也只是投資者的錢。

投資新居屋

從投資行為的角度看，借錢買樓其實相當於做孖展投資，同時放大風險和回報，只是在沒有斷供款時不會被追收孖展。一般買樓只可以做7成按揭，大約放大倍數為3倍，以新居屋售價大約為市價的一半，及10%首期計，放大倍數幾近20倍，而且賺多賠少。

對於終身無力置業者，以居屋為安身之所，看似無可厚非（補價的計算法對這類人並無意義）。但對於原本並無需要的人（例如受供養的長者、和家人同住者、家庭背景和學歷都不錯的青年等），投資賺錢的誘因卻非常之大，在樓市上升時補價出售圖利（放大十多二十倍），萬一樓價持續下跌，可以繼續持有或在綠表市場出售（給真正有居住需要的人）的損失卻相對少。

以這種誘因來激活居屋二手市場，加大購買居屋的吸引力，只是在玩大抽獎遊戲，但可惜吸引到來抽獎的人數太多，而獎品數量太少，大部分有需要人士仍然只能是長期望天打掛，祈求幸運之神降臨。除非他們願意在樓價下跌一段時間，購買比市價貴而其他人都不要的貴價居屋。

政府還要把這個計算方面推展到過去售出的居屋，認為那樣才對他們公平。那麼政府是否也應該立法，地產商如果減價出售，或其他樓盤推出優惠，所有已售出的單位也必須可享有相同減幅、優惠及退款，這樣才對以往的買家公平啊!!!

復建居屋新政策

今天宣讀施政報告，提及復建居屋新政策，要點為：

1)      目標對象為月入低於三萬元，首次置業人士的家庭；

2)      提供實用面積400-500平方呎的單位；

3)      以可負擔樓價出售（約150萬 - 200萬）；

4)      由2016/17年起，每年2500-6500單位，4年共17000單位，2014/15年起預售；

5)      首5年只能售予綠表人士或房委會，其後可補價出售；

6)      補價時以資助額作為貸款計算（不再以資助額百分比計算）。

在市民居住問題上，現時政府大幅資助公屋居民，令公屋居民的生活水平高於稍高收入家庭，成為既得利益者，做成不公平現象。對收入稍高於公屋界限的人士，提供另類協助居住政策，乎合情理。

新居屋單位實用面積在400-500平方呎，用作2+2人家庭居住，屬於合適範圍，資助房屋，不應豪華，毋須提供大單位。

對於補價時以資助額作為貸款計算，卻覺得不大妥當，居屋的定價一般較市場慢半年，甚至一年以上。在樓價上升時，居屋價格廉宜，更鼓勵市民投資（投機）需求；在樓價下跌時，居屋售價比市價貴，折扣被視作貸款更沒有吸引力，難以售出。──（這時又有人會說市民買樓為投資而不是居住需要，難道一定要市民向政府買貴樓才算有居住需要？）

政府協助市民居住，應盡量減低市民資助投資色彩，以前居屋以資助百分比計算補價，相當於股份制，政府擁有部分業權，但承諾不會收取業主租金。業主須向政府購買其餘業權（相當於取消資助），才可在公開市場出租或出售。新的補價計算法是鼓勵借貸投資，並輸打贏要，樓價下跌時繼續持有居住，但樓價上升時便出售圖利。

此外，施政報告在「置安心」計劃又有「封頂價」，無論市升市跌都有著數，動輒一百幾十萬，在供不應求的情況下，大家又再齊齊抽獎去也。

恒指P/E的啟示

交通銀行羅家聰喜歡用歷史數據製作圖表分析，最近看到他的一篇文章<<P/B確比P/E好些少　但仍不宜作撈底指標>>，看恒指P/E和P/B對未來一個月和一年恒指的關係，以下借用羅先生的部分圖表。

圖一顯示恒指P/E和未來一個月的變幅，從圖一所見，恒指P/E對未來一個月的變動，並無有力的啟示性，在P/E<10時，一個月內下趺（六點）的機會比上升（四點）的機會還要高。

   

圖二顯示恒指P/E和未來一年的變幅，在圖二可看到P/E越高，未來一年跌的機會和幅度越大，反之亦然。在P/E<10時，過往數據都顯示在未來一年有30%以上升幅，當然過去歷史並不代表未來會發生。

現在的恒指P/E是9.8倍，息率3.6%，你會沽貨？買貨？等待？先沽後買？還是先買後沽？

恐慌性拋售

最近這兩個月，感覺到現在的股票市場人士的恐慌，尤其以內銀板塊 (地方債問題?) 和地產板塊 (中央打壓，資金不足?) 的沽售為甚。

我同意環球經濟的前景並不樂觀，主因是擔心歐美的經濟前景，但是中國的經濟還在高速增長，上半年的GDP增長是9.6%，預期下半年和明年也會在8%以上，在這種背景下，香港股市的跌幅 (以指數計) 比歐美股市跌幅還要大，而中國企業的跌幅又比恆生指數要大，現時的市盈率已經低於10倍。我的邏輯思維告訴我，這是不正常的，也是非理性的。

在恐慌的情況，產生恐慌的情緒，恐慌的思維，覆巢之下無完卵，歐元區加美國佔世界GDP的一半，而中國的GDP不及世界GDP的十分之一，歐美不景，全球的出口都會出現問題，中國也不能獨善其身, 加上高通貨膨脹, 中央收水......

我無意在人心惶惶的時候估底，有危便有機，在這種恐慌的情況下，也正是價值投資的來臨，我覺得Cash is King是指在這種情況下有Cash，可以在低價買到超值而前景良好的平宜貨，而不是沽貨換Cash。

現在市場上有不少主營業務在中國內地，經營情況良好的上市公司 (包括一部分在被打壓的地產板塊之內) 也隨大市跌個不亦樂乎，正可以擇肥而噬，長線持有。

聲明: 本網頁是個人意見和記錄作自我參考回顧，讀者應有獨立思考，不應把網頁內容視為投資建議。

中國的GDP增長

過去數年，中國一直把GDP增長目標定在8%, 未來減為7%, 在維基百科的中華人民共和國經濟找到了中國在過去數十年的GDP數字，看一看中國在過去的GDP增長。

年份	GDP (億人民幣)	人均GDP (as % of USA)
1955	910	2.43%
1960	1,457	3.04%
1965	1,716	2.63%
1970	2,253	2.20%
1975	2,297	2.32%
1980	4,518	2.52%
1985	9,016	1.65%
1990	18,668	1.48%
1995	60,794	2.17%
2000	99,215	2.69%
2005	184,937	4.05%
2010	401,202	6.23%

以半對數圖看，便很容易看出，自1975年以後(文化大革命後)，中國的GDP(以人民幣計)近似一條直線，以大約每5年一倍的速度增長，一共35年，增長了174倍，平均每年約16%，其間經歷了不少的經濟循環。

未來十年，對中國經濟和GDP的增長，又會有多快?

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2011-09-11

比較一下再看同一時期日本的GDP增長，以下是日本GDP的數字(http://en.wikipedia.org/wiki/Economy_of_Japan)

Year	GDP (billion ¥)	人均GDP (as % of USA)
1955	8,369.5	10.31%
1960	16,009.7	16.22%
1965	32,866.0	24.95%
1970	73,344.9	38.56%
1975	148,327.1	59.00%
1980	240,707.3	74.04%
1985	323,541.3	63.44%
1990	440,124.9	105.82%
1995	493,271.7	151.55%
2000	501,068.1	105.85%
2005	502,905.4	85.04%
2010	477,327.1	89.8%

日本GDP在1975年以前也是一條直線，以大約每五年一倍的速度增長， 到1975年才慢下來，那時的人均GDP已經是美國的60% 了。

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現在中國的人均GDP還不到美國的10%，中國GDP的增長，還有一段漫長的路要走。