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2015年12月15日星期二

計算回報率:IRR和HPR

在上一篇的《計算投資組合的回報率》介紹了IRR的計算方法後,流星兄提出有另一個計算回報率的方法—HPR(Holding Period Return),在他的《計算回報的重要性 ()》中作出了一個很好的比較,說明IRR和HPR的分別。我在這裡也以相同/相似的例子,從不同的角度,作出一些個人的看法,以供參考。

仍然是用那個例子,只是把某人的投資變成了多人投資的基金:
假設某基金成立後每月有一名新投資者投入$10,000,第一個月賺了$10,000(即100%),然後一直沒有賺蝕,到第十二個月共有12名投資者共投入$120,000,基金那時擁有$130,000,可是在最後這一個月卻蝕了$20,000(即2/13),餘下$110,000

這個例子用IRR和HPR計算會分別得出 -15% +69%的回報率。

我們分別從基金經理的角度和投資者的角度看這個問題。

首先從基金經理的角度看,投資者在甚麼時候投入和提走資金,不在他的控制範圍內,他的責任是從投資者給他的資金,盡量賺取最大的回報(相對於本金)。量度他的成績,也應該是按賺取回報和本金的比例和用了的時間來衡量,因為整個投資期有12次的資金投入,所以分開12次的成績,整合為量度他的綜合成績表現的回報率,剔除了投資者投入資金的時間的影響,用的是HPR,得出基金表現為 +69%

從現實層面看,很多投資者都是在大市興旺(高位)時大量入市(卻很可能會迎接未來的跌市),卻在大市低迷(低位)時退出(又會在未來的升市中缺席),如果按資金權重來量度(IRR),往往會拖低基金的表現,也對他們不公平,做成更大的誘因,基金使用HPR而不用IRR。

因此基金公司說這個基金在這一年的回報率是 +69%

從投資者的角度看,第一名投入資金的投資者的回報是 +$6923,也即是HPR的 +69%。而其餘11名投資者則每人錄得 -$1538-15%)的負回報,由於他們是在不同時間點投入資金,計算及持有的時間,年化的回報率則分別為每年  -17% -18% -20%...... -86%,每名投資者都有不同的回報率。對每名投資者來說,那些都是基金的成績,也是基金經理的表現。
(註:對上述的基金經理來說,他是由第一個月便開始管理這個基金,第一名投資者的表現才是和他掛鉤的表現。)


現在再考慮那12名投資者都是同一人,分12次投入資金到自己的投資組合,即返回初期的例子。
假設某人每月投入$10,000投資,第一個月賺了$10,000(即100%),然後一直沒有賺蝕,到第十二個月共投入$120,000,擁有$130,000,可是在最後這一個月卻蝕了$20,000(即2/13),餘下$110,000
全年計共投入$120,000,餘下$110,000

這名投資者希望用一個回報率,代表了那12次投入了的資金的綜合表現,即所有資金都以相同的回報率計算,便會得出最後他所持有的$110,000總值,那便是IRR。表示如果用這個(單一的)回報率(-15%),分別對那12次投入的$10,000計算,加起來便得到現值的$110,000


HPR的重點在於管理人的表現,而IRR的重點則在於資產的綜合回報,各人可以按自己的情況和目的,決定使用那一個方法計算。不要在使用了方法A去計算回報率時,卻又用方法B去理解得出的數字。


2015年12月6日星期日

計算投資組合的回報率

近期有網友討論投資組合的回報率,亦有網友表示因計算投資組合的回報率太複雜而放棄,在這裡介紹一個簡單的計算投資組合回報率的方法,希望會對一部分網友有用。

這裡用的回報率是內部回報率(Internal Rate of Return, IRR),意思是指用這個(年化了的)回報率計算所有的資金流進、流出,最後會得出現在的總值

以下假設投資組合放在一間銀行的理財戶口作為例子計算:
戶口內包括了現金、股票、及/或其他資產,銀行每月會有月結單詳列戶口內的資金及總市值。

要計算組合回報率,只需要紀錄每次存入(或提出)的現金量(或其他資產的價值)及日期, 然後放在一張Excel spreadsheet,然後加上月結單的日期和總市值,最後加上formula =XIRR(資金進出, 日期, 10%)。(如果虧損的話,可用formula =XIRR(資金進出日期, -10%)

例如:
1/1/2005 投入 $100,000
1/4/2007 投入 $150,000
1/10/2008 提出 $80,000
1/7/2011 投入 $200,000
1/1/2013 投入 $200,000
30/11/2015 組合現值 $888,888

 


代表所有投入的資金,以每年7.50%增長,累積30/11/2015得到$888,888



其間發生的股票(或其他資產)買、賣、派息、紅股、供股……等等,只要是在理財戶口內部操作的,全部都可以不用理會。

計算投資組合回報率並不複雜,網友明白後可以按自己的情況和需要,設定自己的Excel spreadsheet。舉一反三,相信網友亦可以按自己需要,計算個別股票的回報率,只是如果持有的時間太短,得出的(年化了的)回報率會變得沒有意義。

註:
1)通常在股票除息後,收到股息前的短暫時間會有少許誤差,因一次的股息通常佔總資產不會太多,影響不大。
2)恒生指數是不計股息的,恒生指數平均大約每年有3%的股息,所以要跑贏恒生指數3%以上才可算是跑贏大市。



2015年12月5日星期六

把香港股市當提款機?

經常在傳媒中看到『把香港股市當提款機』的言論,包括有新政策推出時、外圍大跌市時……香港股民任人魚肉,予取予攜,損失慘重。昨天提出的A股實施熔斷機制正是一例。

這也難怪,大部分香港股民(包括傳媒中大部分的「專家」)都是短線炒家,見高搶、見低沽,甚麼投資價值掛在口邊,其實只是在估計未來的數小時或數天股價上升還是下跌,每天在賭市場的上落,考自己的眼光,同時也供養著市場中人的高薪厚祿和機構盈利。

對於這一類股民,大市突然大跌下來,不知底在何方,當然立時止蝕,走得快好世界,遲了會蝕得更多。取回現金,留得青山在,哪怕沒柴燒,看定形勢待市場回升才再入市未遲。只是在當時低位止蝕,便自然會覺得無辜受累,氣憤難平。

可是從另一個角度看,價值投資者以價值為指標,在市場價格大幅低於價值時買入,在市場價格大幅高於價值時沽出,碰上熔斷機制造成的大跌市,正是尋找超值買入標的的時候,市場是在製造機會給投資者,賺取超額的利潤。

同一個市場環境,對你是危還是機,在乎你的心態,從長期的投資結果看,心態決定命運。


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A股明年推熔斷機制 港恐淪「提款機」
on.cc東網專訊】 受中證監落實明年11日起實施熔斷機制,滬深股市今日結束「4連升」強勢,滬綜指最後收市挫1.67%,深成指亦挫0.95%,成交縮減至8,229億元人民幣(下同)。證券界人士指出,由於有關機制觸發波幅點略嫌偏低,內地股市變相隨時停市,一旦遇上大跌市,或令沽不到貨的投資者更恐慌,轉為沽港股及國指期貨等作對沖,令香港成為「提款機」。

……

經過近3個月研究,中證監終落實由明年11日起實施熔斷機制,並以滬深300指數作為基準,一旦指數升跌超過5%,便要停市15分鐘、達到7%更要全日停市,另與其相關債券,可轉換公司債券,及中金所旗下股指期貨的所有產品交易亦會跟隨停市,並由原來構思停市30分鐘縮短至15分鐘,港股通則不受影響。有券商憂慮A股停市期間,內地投資者會轉移目標來港沽貨或沽期指,港股勢更波動。

騰祺基金管理投資管理董事沈慶洪表示,內地明年1月實施的熔斷機制,觸發的波幅點略嫌偏低,內地股市隨時變相停市,一旦遇上大跌市,或令沽不到貨的投資者更恐慌,轉為沽港股及國指期貨等作對沖,令香港成為「提款機」,情況與早前A股股災時類近。


……

2015年10月6日星期二

五分鐘 知吉兇

《五分鐘 知吉兇》是節錄冷眼先生在他的《三十年股票投資心得》中的一節作為參考。

投資態度是決定投資盈虧的最重要因素,有了良好的投資態度,其他的輔助因素自然會逐漸建立成長。

經過多年的實踐和調節後,雖然我在股市投資上採用了不同的技巧(技巧方面可以各施各法,無需執著),但是對投資/投機導致的結果的看法,基本上和冷眼先生是一致的。

雖然是老生常談,卻又是至理名言。

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以下是節錄自冷眼先生的《三十年股票投資心得》:

五分鐘 知吉兇
我有一种本领,只要与人交谈5分钟,就知道一个人在股票投资上,是赚钱还是亏本。

当然,这5分钟的“股谈”,必须是在毫无准备,完全不设防的情况下作出。

而投资的盈亏,是指长期投资的结果,并非短期的成绩。

如果在5分钟内,他所谈的或所问的,都离不了股市会不会起、有什么“贴士”、某股将会被炒、热钱进来“推”某股、小道消息谓某股将会飞涨……之类的课题、对“炒”和“玩”股口沫横飞,对公司的基本面只字不提,他的投资多数亏本。

如果他一见到我,就不断追问:这个行业的景气如何、公司的产品销路如何、公司的管理层是否精明和可靠、公司过去的盈利表现如何、盈利能否持续、成长潜能何在?公司的前景展望如何?对于股市起落、小道消息、有无人炒作等,只字不提, 这个人多数能在股市中赚钱。

每一个人都有自尊心、都爱面子,很少人肯认“输”。所以,谈到股票投资,个个都是赢家,实际上,人人都在“暗捶”。

内容反映态度
依我的观察,根据谈股的内容所作出的盈亏揣测,准确性出奇的高。

这一点也不奇怪,因为谈话的内容,反映了一个人的投资态度。

那些开口是“炒”,闭口是“玩”的人,都是顽固的投机者,他们投机成瘾,已到了无可救药的地步。

长期投机,无异长赌,长赌必输。
那些谈话内容,完全环绕着基本面,对股市动向,股票炒作,只字不提,这类股友,都是严肃的长期投资者。

这类投资者,抱着正确的投资理念,他们深切了解,买股票就是买公司的股份,买股份就是跟人合股做生意,投资的成败,取决于公司的业绩表现。

所以,他们把注意力,投注在公司上,而不是投注在股价的变动上。

常理推测结果
他们坚决相信:只要公司业绩标青,股价自然会起,根本不必担心。不看业绩看股价,是舍本逐末。

所以,5 分钟的“股谈”,就能辨别投资者在股市的表现,而且准确性奇高,并不是有特异功能,而且根据常理推测所得的结果。

一个人,做一件事,如果做了10年、8年,还是没有成绩,就必然会放弃,或是改弦易辙,这才是合乎常理的做法。

但是,一些人在股市中投机,经过10年、8年,结算一下,还是亏本,这说明了这种方法是错误的。既然如此,就应该放弃,改变路线,采取更有赚钱把握的方法,才是合理的行为。

但是,许多人在投机10年、8年之后,伤痕累累,仍不肯悔改,还要继续投机下去,实在令人费解。



2015年9月9日星期三

中國的貿易順差

在投資市場,經常聽到市場中人說中國經濟下滑,前景堪虞。


剛巧看到一張中國的進出口差額圖,原來中國的進出口差額(貿易順差)一直在增長,也就是中國的財富持續累積增長。



昨天中國海關總署公布8月份的進出口總值2.04萬億元(人民幣),下降9.7%,其中出口1.2萬億元,下降6.1%,進口8361億元,下降14.3%,貿易順差3680.3億元,擴大20.1%

今年1-8月進出口總值15.67萬億元,下降7.7%,其中出口8.95萬億元,下降1.6%,進口6.72萬億元,下降14.6%,貿易順差2.23萬億元,擴大80.8%

我不是經濟學家,沒有能力指指點點,只是看到中國的貿易順差持續,財富不斷累積時,雖然進出口的總值下降,實在也難以相信經濟下滑,前景堪虞的說法。

在貿易順差維持在高位的情況下,再把人民幣貶值來催谷出口,也不合理。

還是各施各法,各人按自己的信念決定投資取向。

2015年8月30日星期日

組合現金用盡

78日時,用光了今年在上升時沽貨留下的現金,到這個星期,則是用光了組合內的其餘現金,持貨已達98%以上,由於不會借貸或做孖展,所以大市再跌也沒有子彈入貨了。

不是說股息率投資法要到恒生指數股息率5%才是最後一注嗎?現在股息率還未到4.5%,為何這麼快便用光了現金?

以股息率投資法看,自從2008年金融海嘯全線入貨後,到現在股息率仍然沒有出現低於2.5%的情況,也即是以股息率投資法操作,一直沒有沽貨,現在仍然是滿倉全線持貨,不存在未到4.5%便用光現金的情況。手上的現金主要是從「逢上升時減持」中得來,也在逢下跌時增持」中而去。


2015年7月11日星期六

跌市入貨

在股價上升時減持,下跌時增持,是投資策略的一部分,這次也不例外,半年結時提及增加了的10%現金量,只是短短幾天,到7月8日已經把這些現金全數再送返市場,變回股票了。

現在Deep V反彈,我是撈底了嗎?當然不是,因為在大市大幅下跌後,市一路跌便一路入貨,早期入的貨便坐了艇,如果只計半年結後才入市的部分,雖然是有進賬,但是整個組合由跑贏大市變了平大市(即在過去十天組合總值不見了差不多10%持股的近期跌幅比藍籌大),只是暫時仍然可以跑在國指前面而已。

這種上升時減持,下跌時增持的操作,只佔投資組合的一個小部分,目的是平衡風險,因為組合增長主要依靠均值回歸,捕捉長達數年的大浪,市場大環境(均值)改變了也不容易察覺,所以在中間加上這種操作,令增長比較平均,減少市場大環境改變對組合的影響



2015年6月30日星期二

2015半年結

2015年上半年(630日)恒指收26250.03,升11.2%;國指收12981.23,升8.3%

股票投資組合上半年不計股息升15.1%,幸運地跑贏大市(恒指)3.9%和國指6.8%。組合在二月時跟隨國指,跑輸大市約5%-7%,幸而在四月的升市中一併追回。

上半年組合中以碼頭股升得最利害,也是令組合跑贏大市的主要功臣,內銀算是不過不失,電力(能源)板塊上升後又回調,和地產板塊一樣是有升有跌的參差情況,只是上升的比下跌多,總體仍是有進賬。

由於投資分開在多個板塊,每個板塊又有多隻股票,因此總會有跑贏、也會有跑輸的股票,加起來又會和大市相差不太遠,近年能夠以跑贏大市佔大多數,是非常幸運。


股價上升時減持,下跌時增持,已是近年來的慣常做法,這個做法在股市大上大落時會產生進賬,因此一般在波動的市況下,不但不會做成壓力,還可以有好的心情來迎接頗大的波幅。

組合的整體上升令減持的股票比增持的多,現金佔組合的比重因此增加了約10%左右,是近數年來的高位。另外對於升得多的股票,代表投資價值降低,如果加上持貨量高的話,我一般還會有部分換馬到其他股票,相當於「資產再平衡」,但是局限於在股市內的不同股票,而今年上半年的交易量,已經超出了去年全年的交易量了。