計算回報率：ＩＲＲ和ＨＰＲ

在上一篇的《計算投資組合的回報率》介紹了ＩＲＲ的計算方法後，流星兄提出有另一個計算回報率的方法—ＨＰＲ（Holding Period Return），在他的《計算回報的重要性 (三)》中作出了一個很好的比較，說明ＩＲＲ和ＨＰＲ的分別。我在這裡也以相同／相似的例子，從不同的角度，作出一些個人的看法，以供參考。

仍然是用那個例子，只是把某人的投資變成了多人投資的基金：

假設某基金成立後每月有一名新投資者投入$10,000，第一個月賺了$10,000（即100%），然後一直沒有賺蝕，到第十二個月共有12名投資者共投入$120,000，基金那時擁有$130,000，可是在最後這一個月卻蝕了$20,000（即2/13），餘下$110,000。

這個例子用ＩＲＲ和ＨＰＲ計算會分別得出 -15%和 +69%的回報率。

我們分別從基金經理的角度和投資者的角度看這個問題。

首先從基金經理的角度看，投資者在甚麼時候投入和提走資金，不在他的控制範圍內，他的責任是從投資者給他的資金，盡量賺取最大的回報（相對於本金）。量度他的成績，也應該是按賺取回報和本金的比例和用了的時間來衡量，因為整個投資期有12次的資金投入，所以分開12次的成績，整合為量度他的綜合成績表現的回報率，剔除了投資者投入資金的時間的影響，用的是ＨＰＲ，得出基金表現為 +69%。

從現實層面看，很多投資者都是在大市興旺（高位）時大量入市（卻很可能會迎接未來的跌市），卻在大市低迷（低位）時退出（又會在未來的升市中缺席），如果按資金權重來量度（ＩＲＲ），往往會拖低基金的表現，也對他們不公平，做成更大的誘因，基金使用ＨＰＲ而不用ＩＲＲ。

因此基金公司說這個基金在這一年的回報率是 +69%。

從投資者的角度看，第一名投入資金的投資者的回報是 +$6923，也即是ＨＰＲ的 +69%。而其餘11名投資者則每人錄得 -$1538（-15%）的負回報，由於他們是在不同時間點投入資金，計算及持有的時間，年化的回報率則分別為每年  -17%、 -18%、 -20%、......、 -86%，每名投資者都有不同的回報率。對每名投資者來說，那些都是基金的成績，也是基金經理的表現。

（註：對上述的基金經理來說，他是由第一個月便開始管理這個基金，第一名投資者的表現才是和他掛鉤的表現。）

現在再考慮那12名投資者都是同一人，分12次投入資金到自己的投資組合，即返回初期的例子。

假設某人每月投入$10,000投資，第一個月賺了$10,000（即100%），然後一直沒有賺蝕，到第十二個月共投入$120,000，擁有$130,000，可是在最後這一個月卻蝕了$20,000（即2/13），餘下$110,000。
全年計共投入$120,000，餘下$110,000。

這名投資者希望用一個回報率，代表了那12次投入了的資金的綜合表現，即所有資金都以相同的回報率計算，便會得出最後他所持有的$110,000總值，那便是ＩＲＲ。表示如果用這個（單一的）回報率（-15%），分別對那12次投入的$10,000計算，加起來便得到現值的$110,000。

ＨＰＲ的重點在於管理人的表現，而ＩＲＲ的重點則在於資產的綜合回報，各人可以按自己的情況和目的，決定使用那一個方法計算。不要在使用了方法Ａ去計算回報率時，卻又用方法Ｂ去理解得出的數字。

計算投資組合的回報率

近期有網友討論投資組合的回報率，亦有網友表示因計算投資組合的回報率太複雜而放棄，在這裡介紹一個簡單的計算投資組合回報率的方法，希望會對一部分網友有用。

這裡用的回報率是內部回報率（Internal Rate of Return, IRR），意思是指用這個（年化了的）回報率計算所有的資金流進、流出，最後會得出現在的總值。

以下假設投資組合放在一間銀行的理財戶口作為例子計算:

戶口內包括了現金、股票、及／或其他資產，銀行每月會有月結單詳列戶口內的資金及總市值。

要計算組合回報率，只需要紀錄每次存入（或提出）的現金量（或其他資產的價值）及日期，　然後放在一張Excel spreadsheet，然後加上月結單的日期和總市值，最後加上formula =XIRR(資金進出, 日期, 10%)。（如果虧損的話，可用formula =XIRR(資金進出, 日期, -10%)）

例如：

1/1/2005 投入 $100,000

1/4/2007 投入 $150,000

1/10/2008 提出 $80,000

1/7/2011 投入 $200,000

1/1/2013 投入 $200,000

30/11/2015 組合現值 $888,888

 

代表所有投入的資金，以每年7.50%增長，累積至30/11/2015得到$888,888。

其間發生的股票（或其他資產）買、賣、派息、紅股、供股……等等，只要是在理財戶口內部操作的，全部都可以不用理會。

計算投資組合回報率並不複雜，網友明白後可以按自己的情況和需要，設定自己的Excel spreadsheet。舉一反三，相信網友亦可以按自己需要，計算個別股票的回報率，只是如果持有的時間太短，得出的（年化了的）回報率會變得沒有意義。

註：

１）通常在股票除息後，收到股息前的短暫時間會有少許誤差，因一次的股息通常佔總資產不會太多，影響不大。

２）恒生指數是不計股息的，恒生指數平均大約每年有3%的股息，所以要跑贏恒生指數3%以上才可算是跑贏大市。

把香港股市當提款機？

經常在傳媒中看到『把香港股市當提款機』的言論，包括有新政策推出時、外圍大跌市時……香港股民任人魚肉，予取予攜，損失慘重。昨天提出的Ａ股實施熔斷機制正是一例。

這也難怪，大部分香港股民（包括傳媒中大部分的「專家」）都是短線炒家，見高搶、見低沽，甚麼投資價值掛在口邊，其實只是在估計未來的數小時或數天股價上升還是下跌，每天在賭市場的上落，考自己的眼光，同時也供養著市場中人的高薪厚祿和機構盈利。

對於這一類股民，大市突然大跌下來，不知底在何方，當然立時止蝕，走得快好世界，遲了會蝕得更多。取回現金，留得青山在，哪怕沒柴燒，看定形勢待市場回升才再入市未遲。只是在當時低位止蝕，便自然會覺得無辜受累，氣憤難平。

可是從另一個角度看，價值投資者以價值為指標，在市場價格大幅低於價值時買入，在市場價格大幅高於價值時沽出，碰上熔斷機制造成的大跌市，正是尋找超值買入標的的時候，市場是在製造機會給投資者，賺取超額的利潤。

同一個市場環境，對你是危還是機，在乎你的心態，從長期的投資結果看，心態決定命運。

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http://hk.on.cc/hk/bkn/cnt/finance/20151204/bkn-20151204212624026-1204_00842_001.html

A股明年推熔斷機制　港恐淪「提款機」

【on.cc東網專訊】 受中證監落實明年1月1日起實施熔斷機制，滬深股市今日結束「4連升」強勢，滬綜指最後收市挫1.67%，深成指亦挫0.95%，成交縮減至8,229億元人民幣(下同)。證券界人士指出，由於有關機制觸發波幅點略嫌偏低，內地股市變相隨時停市，一旦遇上大跌市，或令沽不到貨的投資者更恐慌，轉為沽港股及國指期貨等作對沖，令香港成為「提款機」。

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經過近3個月研究，中證監終落實由明年1月1日起實施熔斷機制，並以滬深300指數作為基準，一旦指數升跌超過5%，便要停市15分鐘、達到7%更要全日停市，另與其相關債券，可轉換公司債券，及中金所旗下股指期貨的所有產品交易亦會跟隨停市，並由原來構思停市30分鐘縮短至15分鐘，港股通則不受影響。有券商憂慮A股停市期間，內地投資者會轉移目標來港沽貨或沽期指，港股勢更波動。

騰祺基金管理投資管理董事沈慶洪表示，內地明年1月實施的熔斷機制，觸發的波幅點略嫌偏低，內地股市隨時變相停市，一旦遇上大跌市，或令沽不到貨的投資者更恐慌，轉為沽港股及國指期貨等作對沖，令香港成為「提款機」，情況與早前A股股災時類近。

……