2016年結

2016年恒生指數收 22000.56，升 0.4%，國企指數收 9394.87，跌 2.8%。

股票投資組合在2016年包括股息虧損 1.3%，扣除股息後跌 5.1%，跑輸大市（恒生指數）5.5%，也跑輸國企指數2.3%，連續兩年跑輸大市，這是在過去15年來第4次跑輸大市，對上3次是在2004, 2010和2015年，過去3次都是跑輸恒生指數，跑贏國企指數，這次是同時跑輸兩個指數。以下是組合在扣除股息後的全年升跌圖。

在9月的《今年跑輸大市回顧檢討》時，組合跑輸大市達10%，現在跑輸5%，算是有進步了，再次強化我對「升多會趺，趺多會升」的概念。想到去年大幅跑贏國企指數達10%，雖然今年跑輸2%，兩年加起來仍然是跑贏約8%，由於組合內以內地公司為主，也可以自我安慰吧。

去年跑輸了大市，今年輸得更嚴重，是否現在的投資方法出了問題，如果不能跑贏大市，為何不買盈富基金代替？首先為自己過去的成績算算帳，看看組合、恒生指數和國企指數的比較：

  

時段	組合升跌 (不計股息)	恒指升跌	國指升跌
1年	-5%	+0%	-3%
2年	-14%	-7%	-22%
3年	-6%	-6%	-13%
5年	+40%	+19%	-5%
10年	+52%	+10%	-9%
15年	+318%	+93%	+434%

  

如果把時間拉長，還算有點微利，我又怎可能年年跑贏大市呢？便暫時用阿Ｑ精神麻醉自己，說是短期的波動，繼續現時使用的方法策略，希望不會因此而把過去的盈利被慢慢陰乾罷。比較恒生指數和國企指數在過去１５年的變化，正是十年河東，十年河西，世界輪流轉。大策略沒有改變，枝葉的調節並不會影響大局。

對於分五注的股息率投資法（市盈率及股息率投資法），上次在2008年買入後，恒生指數經過2011年1月的高位，股息率低至2.60%，但是未到2.40%的沽出第一注的位置，沒有買賣，也即是錯過了，到現在仍然沒有買賣（有網友因此留言質疑股息率投資法在近年失效了）。只是錯過了也沒有甚麼不好，假如當時定位在2.60%沽出了一注，那麼便會持有20%現金，一直到現在仍沒有買回的機會。在過去的六年，盈富基金每單位派發了$4.45，相當於4540點的恒生指數，持有現金便會損失這部分的收入（即要以比賣出價低4540點買回才算有利可圖）。所以我對持有現金的戒心，比持有股票的戒心還要高。（註：對個別事件／情況，無論是好了還是差了，都只是巧合。）

我使用的偏重股息率的投資法，也是利用大市的波幅賺取利潤，也就是人性的貪婪與恐懼，令市場超買和超賣，在超買時（價格高）減少持貨，超賣時（價格低）增加持貨，企圖在波動中賺取比大市高的回報。任何投資方法都有其弱點和盲點，要了解到其中的缺點，相應的風險，再思考是否適合自己的性格和環境。

投資者的選擇就是「取」「捨」，重點在於自己是否知道，自己的選擇是在「取」甚麼、「捨」甚麼，能夠明白到自己的位置，和「取」「捨」的決定的影響，已經是難能可貴。

祝各位網友2017年身體健康，事事順心。

今年跑輸大市回顧檢討

恒生指數在今年2月時跌至一萬八千多點，到上星期升穿二萬四千點，這星期又下跌成千點，股市便是這樣反覆無常。

我的組合今年（ＹＴＤ）跑輸大市（恒指）約10%，跑輸國企指數約3%，看到一些網友談及今年賺了多少、跑贏大市多少、資產接近去年的高位等等，真是又羨慕、又妒忌。

今年已經過了八個多月，還有三個多月便年結，只希望在未來數月，組合表現會好一點，不至於太難看。組合內四大板塊都跑輸大市，惟有檢討策略和操作，尋找改善的地方。

雖然組合在去年跑輸大市，今年（ＹＴＤ）更跑輸約10%，但是組合內主要由國企組成，去年跑贏國企指數約10%，今年（ＹＴＤ）跑輸國企指數約3%，兩年加起來仍然是跑贏約7%，從這個角度看，總體上仍然不算太差，我不會有能力每年都跑贏大市。（阿Ｑ精神，自我感覺良好。）

今年開始時的組合現金量已在極低水平，再遇上年初的大跌市，沒有現金買貨，被封印了動彈不得，「逢上升時減持」及「逢下跌時增持」的投資策略不能運作，其後回升也就賺不到那部分的利潤。今年在減持、增持和換股的操作中，大約只取得1%的回報，對於持有板塊跑輸大市幫助不大。

假如要有足夠的現金吃到今年初的大跌市，現金佔組合的比例要比現在的多約10%（即整體持貨量降低10%），今年大約可以為整個組合再增加2%的回報。而決定股票資產配置的一個難處，就是因為大市以大約每年5%的速度上升，還有約3%的股息，長期持有的現金會跑輸大市不少，假如今年初那種幅度的跌市，平均三年少於一次，在買、賣提供的回報便不足以填補現金跑輸大市的損失，那麼是否要把現金水平再提升？上升多少？這樣又回復到統計或機會率的考慮。

但是投資又不是完全以回報作考慮點的，否則夏普比率（Sharpe Ratio）也不會那麼受到重視，考慮回報的同時還要兼顧風險，更重要的還是投資者要承受的壓力，這方面卻是很主觀的，隨著各人的性格、知識、生活環境……而改變，並非拿著計算機便可以輕易計出。

在大市下跌時，我們需要有一定的現金量去在低位吸納，在大跌市時沒有額外現金吸納，不但影響投資的回報，同時亦要承受額外的壓力。而未來又不可知，如何平衡投資組合的風險、回報和承受的壓力，並不容易。這部分亦一直在檢討和變化之中，我會偏向減低少許的回報來減少風險和壓力，就相當於買保險。

我不懂估市，但是相信大市升多會跌，跌多會升。怎樣才算多？又回到均值回歸的參考數據，那些都是過去的數據，未來可能會改變，要降低風險，於是 「逢上升時減持」及「逢下跌時增持」又派上用場。來來去去我就這套想法，並無新意。

思前想後，整體策略仍然不覺得有大改動的需要，只是一些細節上會作出微調，在回報和風險的平衡上，再向減低風險作輕微的傾斜，減少壓力以保障心理健康。

國企指數跑輸恒生指數

最近和朋友談起，中國近年的經濟增長一直領先世界其他地方(包括香港)，何為近年國企指數總是跑輸恒生指數？

相信很多投資者會大談甚麼近年中國經濟如何變化，政策怎樣，面對甚麼風險……當然這些都是重要原因，只是我從另一個角度看這個問題，也相當有趣。

在Google Finance可以比較多年的恒生指數和國企指數，以下是一年、五年、十年和由2002年開始到現在的比較：

一年大約跑輸了10%

五年大約跑輸了20%

十年大約沒有輸贏

如果由2002年起計反而大勝約300%

看到這樣的比較，不知你又有甚麼看法。

2016半年結

2016年上半年（6月30日）恒指收20794.37，跌5.1%；國指收8712.89，跌9.8%。

股票投資組合上半年不計股息跌11.6%，跑輸大市（恒指）6.5%和國指1.8%。組合在今年一直跑輸大市，初期尚能跟隨國指上落，最近卻連國指也跟不上了。

組合的四大板塊中，只有能源板塊和大市（輸得）差不多，其餘三板塊全部都大幅跑輸大市，其中以航運及碼頭板塊虧損最嚴重。

股價上升時減持，下跌時增持，已是近年來的慣常做法，可是今年初便已經把現金用盡，無以為繼，這個策略也要被迫暫停，無法為組合提供穩定的進賬，期間只有少量的換馬行動，幫助不大。組合的表現只能依靠其中股票的價位上落（今年上半年也就跑輸大市和國指了）。

早前在答網友問題時說過，我不以盈富基金為主力，是因為我企圖尋找到一個更好的投資策略，更高的回報和較低的風險，今年上半年便先來一記耳光，同時跑輸大市和國指。別把自己抬得太高，自以為是便要給些教訓，尤其在冒（更大的）風險時更要三思，黑天鵝不知道會在甚麼時候出現。

最近的英國脫歐公投便是一隻不大不小的黑天鵝，當日上下波幅幾近1400點，而危和機又通常是孖生兄弟，同一事件對甲是危，對乙卻是機。

以市盈率和股息率看後市統計

上一篇《五窮、六絕、七翻身》是從每年的月份看升跌，現在嘗試從市盈率和股息率這類有均值回歸傾向的參數，看看對後市的統計。

以下是從過去30年（1986年1月至2015年12月），看市盈率對一個月後會上升的數量：

市盈率(PE)	總數	一月升數量	升%
PE<9	11	5	45.5%
9<=PE<12	96	54	56.3%
12<=PE<15	105	67	63.8%
15<=PE<18	98	56	57.1%
18<=PE<21	30	19	63.3%
21<=PE	20	8	40.0%
Total:	360	209	58.1%

從上表看似乎沒有甚麼明顯的啟示。

那麼我們看看一年後及二年後上升的數量：

市盈率(PE)	總數	一年升數量	升%
PE<9	8	8	100.0%
9<=PE<12	87	72	82.8%
12<=PE<15	105	68	64.8%
15<=PE<18	98	60	61.2%
18<=PE<21	30	19	63.3%
21<=PE	20	8	40.0%
Total:	348	235	67.5%

市盈率(PE)	總數	二年升數量	升%
PE<9	8	8	100.0%
9<=PE<12	75	66	88.0%
12<=PE<15	105	78	74.3%
15<=PE<18	98	61	62.2%
18<=PE<21	30	20	66.7%
21<=PE	20	3	15.0%
Total:	336	236	70.2%

相當明顯，市盈率越低，一年後及二年後上升的機會越大。

從股息率看又如何？以下是過去30年，一個月後，一年後和二年後上升的數量：

股息率(ｙ)	總數	一月升數量	升%
ｙ<=2.5%	36	14	38.9%
2.5%<=y<3.0%	78	43	55.1%
3.0%<=y<3.5%	126	72	57.1%
3.5%<=y<4.0%	62	45	72.6%
4.0%<=y<4.5%	26	15	57.7%
4.5%<=y	32	20	62.5%
Total:	360	209	58.1%

股息率(ｙ)	總數	一年升數量	升%
ｙ<=2.5%	36	2	5.6%
2.5%<=y<3.0%	78	32	41.0%
3.0%<=y<3.5%	122	102	83.6%
3.5%<=y<4.0%	58	45	77.6%
4.0%<=y<4.5%	22	22	100.0%
4.5%<=y	32	32	100.0%
Total:	348	235	67.5%

股息率(ｙ)	總數	二年升數量	升%
ｙ<=2.5%	36	2	5.6%
2.5%<=y<3.0%	78	33	42.3%
3.0%<=y<3.5%	118	97	82.2%
3.5%<=y<4.0%	50	50	100.0%
4.0%<=y<4.5%	22	22	100.0%
4.5%<=y	32	32	100.0%
Total:	336	236	70.2%

和市盈率的情況差不多，只看一個月沒有明顯的啟示，但是把時間拉長至一年及二年，則股息率越大，後市上市的機會越大，相當明顯。

把這個方法應用於美股又如何？以下是從市盈率看過去30年的S&P500，一個月後，一年後和二年後上升的數量：

和從股息率看過去30年的S&P500，一個月後，一年後和二年後上升的數量：

我不知道未來的一、二年會否大幅偏離過去的統計結果，不過如果你相信那些統計數據有指標作用的話，投資還是需要有一些耐性。

延伸閱讀：《恒指 股息 VS 未來升跌幅》